中国巴蜀在线据21世纪经济报道     2016年9月9日，全国中小股份企业转让系统（下称“全国股转系统”）发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答——关于挂牌条件适用若干问题的解答（二）》（下称“《问答二》”）。
      从《问答二》生效开始，新三板市场也彻底告别了此前低门槛宽容度高的时代。“如果说以前低门槛是放开市场容量，那么《问答二》就是扎住了市场的口袋。”3月21日，中泰证券一位人士直言。

      但对于其中涉及负面清单的一些要求，券商在实操层面遭遇了执行困难。21世纪经济报道记者近日从券商处了解到，实行6个月的负面清单相关内容或有调整的可能性。

         

      执行难度大
      全国股转系统要求，自新政发布之日起，主办券商提交申请挂牌文件的，应在《推荐报告》中就申请挂牌公司是否存在负面清单限制情形发表意见。申请挂牌公司属于非科技创新类的，主办券商应说明营业收入是否达到行业平均水平及其简要分析过程。
另外，在《问答二》发布之前的已申报公司，存在负面清单限制情形的，主办券商应补充核查并发表意见。
      实际操作中，以样本选取为例，全国股转系统要求用行业平均营业收入的测算样本数据来源应公开可靠，可以选取公开市场数据（如上市公司、新三板挂牌公司、区域股权市场挂牌公司等），以及国家统计部门、宏观经济主管部门、财政税务部门数据，行业协会公开数据等进行综合测算分析。
      但这一项给众多券商项目组提出了难题。3月22日，一位海通证券新三板业务人士便指出负面清单操作过程中影响最大的便属“持续经营能力”这项新要求。
      上述新三板业务人士指出：“限制之前，对持续经营能力更多是中介机构的定性判断，腾挪空间较大。而提高标准后，要求用‘营业收入位于同行业前50%’来界定是否具有‘持续经营能力’。”
      3月22日，沪上一家券商新三板部门人士也告诉记者，“很多新三板的企业都是非常细分的行业，很难在A股找到对标指标，有些行业几乎所有企业都没有一家是公众公司，行业数据无从获得。因此测算或者对比行业平均水平很难下手。”
根据负面清单的要求，券商在执行层面遭遇的困难不一而足，一些项目也因此无法开展下去。
      在这种背景下，记者从券商处了解到，负面清单或将在近期迎来优化。“近期监管层在座谈会上也指出发了一些可以优化的地方，负面清单未来要进行优化调整。”3月21日，一位接近监管层的机构人士指出。
      不过，负面清单在一定程度上也被市场认可。3月22日，北方一家中型券商新三板部门的负责人表示，“长久以来新三板公司给公众的印象是企业数量多，但优质企业很少，经过3年的企业数量井喷阶段，如今企业数量基数足够大的情况下，是需要提高挂牌门槛。”

      挂牌数量减速
      负面清单的出台对于挂牌企业数量有着直接的影响。
3月22日，一位中信证券区域投行的人士也直言：“监管层目的很明确，万家之后，券商推荐挂牌思路就是希望可以推质量不错的企业，对于质量监管层也给出了明确的界定，就是希望有一个由质到量的变化。”
      时间进入2017年之后，新三板新增挂牌企业的数量也在逐月减少，1月和2月的新增挂牌企业数量相比去年同期有较为明显的下滑。与此同时，部分企业也知难而退，或是踌躇不前。
      企业挂牌数量下滑背后正是负面清单门槛的作用生效。根据《问答二》的要求，规定存在四种负面清单情形之一的公司不予挂牌。在负面清单发布后，券商对当前手头储备项目进行梳理，立项标准已大大提高。
     “事实上，在负面清单实施前，我们在去年年初就开始收紧项目了，包括此前签了合同做到一半的项目，我们都没往上报。根据负面清单我们拒了很多项目，以避免未来会出现企业不达标但做到一半，推荐挂牌也不是、不推荐挂牌也不是的情况。”3月22日，华龙证券一位承做新三板项目的人士表示。
      3月22日，上海某拟挂牌新三板公司董事长表示：“我公司目前因为净资产规模太小不到2000万，且连续两年亏损，目前券商挂牌团队已决定不申报我们的材料。”

      记者还了解到，西北地区一家拟挂牌的新三板企业为了满足条件能够重新立项，在新政出台后协调多方关系最终被认定为科技创新类公司，但至今仍因为利润等问题卡在其主办券商的内核阶段。

 

                                                                                    编辑/程松